10 ngân hàng: Lợi nhuận 6T/2026 và định giá

1. Bức tranh 6T/2026: tăng trưởng rộng nhưng phân hóa

Mẫu core gồm BID, CTG, VCB, MBB, TCB, VPB, ACB, HDB, VIB và OCB. STB/NVB được tách thành tình huống đặc biệt; SHB thiếu bộ P&L so sánh đầy đủ và LPB dùng BCTC riêng lẻ nên không đi vào phép tính ngành. Đính chính PBT TCB: 22,50% thay cho 22,47%, tính từ PBT hợp nhất 6T/2026 và 6T/2025 lần lượt 18.539.986 và 15.134.816 triệu đồng (BCTC bán niên soát xét, trang 9).

Điểm tích cực nhất không nằm ở một ngân hàng đơn lẻ mà ở độ rộng: tám ngân hàng vượt ngưỡng tăng trưởng PBT 15%. VPB dẫn đầu tăng trưởng, trong khi ACB và VIB cho thấy chất lượng tài sản hoặc thương hiệu bán lẻ không tự động chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận cao trong mọi quý.

2. GDP cao cần một hệ thống ngân hàng khỏe

Mục tiêu tăng trưởng GDP năm 2026 từ 10% trở lên là mục tiêu chính sách đã công bố. Sáu tháng đầu năm, GDP tăng 8,18% và riêng quý II tăng 8,39%. Tín dụng toàn hệ thống đến 26/06/2026 tăng 7,41%, còn huy động vốn tăng 5,02%.

Trong nền kinh tế Việt Nam, ngân hàng là kênh truyền dẫn vốn chủ yếu. Khi đầu tư, sản xuất và tiêu dùng mở rộng, quy mô tài sản sinh lãi thường tăng theo. Tuy nhiên, tín dụng tăng không tự động chuyển thành lợi nhuận nếu NIM giảm hoặc dự phòng tăng nhanh.

PBT = Thu nhập lãi thuần + Thu nhập ngoài lãi − Chi phí hoạt động − Chi phí dự phòng tín dụng.

3. Nhóm quốc doanh: nền tảng phòng thủ

VCB kết thúc kỳ với NPL 0,61% và LLR 279,3%, đồng thời PBT tăng 33,5%. CTG tăng PBT 36,7%, NPL 1,20% và LLR 133,9%, tạo tổ hợp cân bằng giữa tăng trưởng và an toàn. BID tăng PBT 17,9% nhưng NPL 1,83% và LLR 75,9%, nên cần theo dõi credit cost.

4. Tư nhân lớn: động lực và sự đánh đổi

MBB và TCB thể hiện cấu trúc cân bằng hơn nhờ CASA cao và bộ đệm tương đối tốt. VPB tăng tín dụng 23,0% và PBT 68,1%, nhưng LDR thô 158,5%, credit cost 2,96%, NPL 3,28% và LLR 56,2% cho thấy độ nhạy chu kỳ cao hơn.

ACB là phản ví dụ quan trọng: NPL chỉ 1,03% và LLR trên 105%, nhưng PBT 6T gần như đi ngang. Tài sản tốt tạo nền an toàn, không bảo đảm EPS tăng nhanh nếu TOI, NIM hoặc thu nhập ngoài lãi thiếu động lực.

5. Bán lẻ, tiêu dùng và tư nhân vừa

HDB tăng tín dụng 20,6% và PBT 31,1%, nhưng nợ nhóm 2 ở mức 4,70% và LLR 50,0%. VIB chỉ tăng PBT 3,4% với NPL 2,93%, LLR 43,6%. OCB tăng PBT 30,5% nhưng NPL 3,49% cao nhất mẫu core.

6. STB và NVB: tình huống đặc biệt

STB có NPL 7,54% và PBT 6T giảm 43,6%. NVB tăng PBT 57,1% nhưng NPL 6,43%, LLR 18,9%, còn lỗ lũy kế và 10.000 tỷ đồng tăng vốn đang ghi nhận ở khoản phải trả trong thời gian chờ thủ tục. Hai ngân hàng cần được phân tích bằng tiến độ xử lý tài sản, vốn và bảng cân đối, không chỉ bằng tốc độ lợi nhuận.

Nợ nhóm 2 cảnh báo gì về nợ xấu và lợi nhuận các quý tới?

Nợ nhóm 2 đang phát tín hiệu cần theo dõi ở một số ngân hàng, nhưng chưa đủ để kết luận toàn mẫu sắp bước vào một làn sóng nợ xấu. Điều đáng xem là dòng tiền người vay có phục hồi, nợ khó thu có tiếp tục tích tụ và ngân hàng còn bao nhiêu khả năng tạo lợi nhuận để hấp thụ dự phòng.

Phần này theo dõi VCB, BID, CTG, ACB, MBB, TCB, VPB và HDB qua Q3/2025–Q2/2026, chốt nghiên cứu ngày 05/10/2026. Đây là mẫu tám ngân hàng trong báo cáo chung; kết quả không đại diện toàn hệ thống. Số liệu hợp nhất, với các khác biệt phạm vi được ghi tại nguồn.

Áp lực đang tăng ở ngân hàng nào?

Nợ nhóm 2 là nợ cần chú ý; nợ xấu trong phạm vi đang xét gồm nhóm 3–5. Nhóm 2 tăng là lý do để kiểm tra khả năng trả nợ, chưa phải bằng chứng chắc chắn khoản vay sẽ thành nợ xấu.

Số dư nợ nhóm 2, hợp nhất, tỷ đồng:

Xem chuỗi bốn quý, tỷ lệ trên dư nợ và nguồn từng dòng. Khi đọc các bảng khác trên website, đối chiếu phạm vi và nguồn NPL–LLR trước khi so sánh.

Nhóm 2 giảm có đồng nghĩa người vay khỏe hơn?

CTG là trường hợp nên đọc kỹ: nhóm 2 giảm trong Q2, trong khi nợ nhóm 3–5 tăng. Điều này đặt ra câu hỏi về chất lượng danh mục, nhưng không cho phép lấy hai mức thay đổi để tính tỷ lệ chuyển nhóm. Tại VPB, NPL tuyệt đối vẫn tăng trong quý nhưng dư nợ tăng nhanh hơn, làm tỷ lệ NPL giảm. Một tỷ lệ thấp hơn vì thế chưa tự chứng minh khả năng thu hồi đã tốt hơn.

Nguồn: BCTC CTG 2026Q1, PDF 39 / 39; BCTC CTG 2026Q2, PDF 35 / 36; BCTC VPB 2026Q1, PDF 42 / 45; BCTC VPB 2026Q2, PDF 46 / 49.

Khi nào áp lực nợ đi vào lợi nhuận?

Ảnh hưởng đi qua chi phí dự phòng phải ghi nhận trong kỳ. Mức tác động còn phụ thuộc phần đã trích, tài sản bảo đảm đủ điều kiện và các quy định áp dụng. Không lấy số nợ ở một nhóm nhân tỷ lệ dự phòng rồi gọi toàn bộ là lợi nhuận sẽ mất thêm.

ACB cho thấy cơ chế này khá rõ. Trong sáu tháng đầu năm 2026, lợi nhuận trước dự phòng tăng khoảng 702,1 tỷ đồng so với cùng kỳ. Chi phí dự phòng tín dụng tăng khoảng 657,0 tỷ đồng, để lại khoảng 45,1 tỷ đồng tăng lợi nhuận trước thuế. Hoạt động tạo thêm thu nhập, nhưng phần lớn mức tăng đã được dùng để hấp thụ chi phí rủi ro. Phép nối này chưa chứng minh riêng nợ nhóm 2 gây ra toàn bộ chi phí. Nguồn: BCTC ACB bán niên 2026, PDF 10 / 50 / 11.

Ở chiều khác, lợi nhuận HDB được hỗ trợ bởi dự phòng trên báo cáo kết quả thấp hơn cùng kỳ và khoản lãi đánh giá lại khi hợp nhất kinh doanh. Vì vậy, tốc độ tăng lợi nhuận cần được đặt cạnh khả năng lặp lại của các nguồn đóng góp. Nguồn: BCTC HDB bán niên 2026, PDF 10 / 37 / 11; khoản đánh giá lại ở PDF 50 của cùng tài liệu.

Chi phí tín dụng phản ánh dòng chi phí theo kỳ. LLR so số dư dự phòng với nợ xấu tại một thời điểm. Hai chỉ tiêu bổ sung cho nhau và không thay thế nhau.

Muốn thấy độ nhạy bằng số, bạn có thể thử thay đổi chi phí tín dụng và lợi nhuận trước dự phòng. Mô phỏng dùng nền H1/2026 và giả định minh họa; không phải dự báo quý tới.

Ngân hàng nào có khả năng hấp thụ tốt hơn?

VCB có bộ đệm dự phòng lớn trong mẫu, đồng thời số dư nợ xấu Q2 giảm so với Q1. CTG và TCB có những lợi thế về dự phòng và khả năng tạo lợi nhuận trước dự phòng cần được đặt cạnh rủi ro danh mục. Những quan sát đó giúp phân biệt năng lực hấp thụ hiện tại, chưa phải bảng xếp hạng an toàn toàn diện. Nguồn: BCTC VCB 2026Q2, PDF 37 / 38; BCTC CTG 2026Q2, PDF 35 / 36; BCTC TCB 2026Q2, PDF 50 / 52.

MBB cần giữ chú giải rằng dự phòng cho vay chưa tách hoàn toàn phần margin tại công ty chứng khoán. Với VPB, HDB và MBB, công ty tài chính tiêu dùng cũng làm cấu trúc hợp nhất khác nhóm ngân hàng còn lại. Không quy toàn bộ biến động cho ngân hàng mẹ hoặc cho một công ty con khi chưa có dữ liệu phân tách.

Tôi sẽ đọc cùng lúc chất lượng danh mục, khả năng thu hồi, mức dự phòng, lợi nhuận tạo ra trước dự phòng và nguồn vốn. LLR cao là một phần của phép kiểm; một con số thấp hơn 100% cũng không tự chứng minh ngân hàng thiếu dự phòng theo quy định.

Trong 6–12 tháng tới cần theo dõi kịch bản nào?

Mốc kiểm chứng gần nhất là BCTC Q3/2026 khi được công bố. Khoảng theo dõi tiếp theo là Q4/2026–Q3/2027; đây là khung kịch bản, chưa gán xác suất hoặc mức lợi nhuận dự báo.

Không có quy tắc cứ qua một quý lại chuyển thêm một nhóm. Phân loại còn phụ thuộc số ngày quá hạn, cơ cấu nợ, đánh giá khả năng trả nợ và các trường hợp áp dụng khác. Khi chưa có tuổi nợ, chưa thể gán lịch nhóm 3–4–5 cho dư nợ của từng ngân hàng. Nguồn quy định phân loại trong nghiên cứu.

Hạ lãi suất hỗ trợ được đến đâu?

Lãi vay thực trả giảm có thể giúp khách hàng còn hoạt động tốt nhưng đang thiếu tiền tạm thời. Tác động xuất hiện khi hợp đồng được điều chỉnh, không nhất thiết ngay khi lãi suất điều hành hoặc liên ngân hàng giảm. Cần xem lãi sau ưu đãi, lịch điều chỉnh và biên độ của khoản vay.

Với tài sản bảo đảm, câu hỏi là ngân hàng có thể thu được bao nhiêu tiền và mất bao lâu. Lãi suất thuận lợi hơn có thể hỗ trợ người mua tài sản, nhưng không tự giải quyết được vướng pháp lý, thiếu người mua hoặc nguồn trả nợ đã mất. Giá tài sản tham chiếu cũng không đồng nghĩa số tiền thu hồi ròng.

Do đó, “giảm lãi suất có thể hỗ trợ” là một nhận định về cơ chế, không phải dự báo “lãi suất sẽ giảm”. Các điều kiện về huy động, lạm phát và tỷ giá cần được kiểm tra riêng trong bài theo dõi lãi suất.

Dữ kiện nào khiến tôi bớt lo?

VCB là bằng chứng cần giữ trong phân tích: nợ xấu tuyệt đối quý gần nhất giảm trong khi bảng đối chiếu H1 không ghi nhận sử dụng dự phòng cho vay. Bên cạnh đó, tỷ lệ nhóm 2 và NPL của mẫu tại Q2/2026 vẫn thấp hơn Q3/2025, dù tăng so với cuối 2025. Chuỗi dữ liệu không cho thấy sự xấu đi liên tục ở mọi kỳ. Nguồn: BCTC VCB 2026Q1, PDF 27 / 28; BCTC VCB 2026Q2, PDF 37 / 38; BCTC VCB bán niên 2026, PDF 12 / 38 / 14; tỷ lệ mẫu tính theo tổng tử số chia tổng mẫu số trong bảng dữ liệu.

Tôi sẽ tích cực hơn khi nợ được thu bằng tiền, nguồn trả nợ cải thiện và lợi nhuận sau dự phòng vẫn tăng trên cơ sở có thể lặp lại. Tôi sẽ thận trọng hơn nếu nhóm 4–5 tích tụ trong lúc bộ đệm giảm và lợi nhuận phụ thuộc nhiều hơn vào giảm dự phòng.

Ngân hàng có nền tảng tốt chưa tự động là cổ phiếu đáng mua ở mọi mức giá. Bước tiếp theo là đọc P/B cùng ROE và chất lượng tài sản, sau khi đã kiểm tra ngày giá và cơ sở dữ liệu.

7. Định giá: P/B chỉ có nghĩa khi đặt cạnh ROE

Ảnh chụp bảng giá VNDIRECT lúc 11:03 ngày 10/08/2026 cho thấy 10 ngân hàng core có P/B trung vị 1,3 lần, P/E 4 quý trung vị 7,1 lần và ROE trung vị 17,6%. Đây là giá khớp trong phiên, không phải giá đóng cửa hay giá mục tiêu.

CTG và MBB nổi bật ở tổ hợp ROE trên 20% với P/B quanh trung vị. VCB được trả premium nhờ chất lượng. VPB, VIB và OCB nhắc rằng bội số thấp có thể phản ánh rủi ro chứ không chỉ là cơ hội.

Không so P/E cơ học với STB/NVB: lợi nhuận trailing thấp trong bối cảnh tái cơ cấu làm bội số mất ý nghĩa so sánh thông thường.

8. Ba kịch bản lợi nhuận năm 2026

Kịch bản cơ sở 16,5% phù hợp với quan điểm lợi nhuận ngành tăng từ 15% trở lên. Dữ liệu 6T tạo bộ đệm, nhưng không nên ngoại suy 28,7% cho cả năm vì nền so sánh, dự phòng và thu nhập một lần có thể thay đổi.

9. Vì sao ngân hàng có thể tiếp tục dẫn dắt thị trường?

Ngân hàng có quy mô vốn hóa và thanh khoản lớn, phản ánh trực tiếp sức khỏe tín dụng, đầu tư và tiêu dùng. Khi lợi nhuận tăng trên diện rộng, nhóm này có thể vừa nâng EPS của chỉ số vừa thu hút dòng tiền lớn.

• Độ rộng lợi nhuận phải duy trì, không chỉ phụ thuộc vài ngân hàng.
• Lợi nhuận cần đến từ NII, phí và hiệu quả vận hành thay vì khoản thu một lần.
• NPL và nợ nhóm 2 không tăng nhanh; LLR không suy giảm kéo dài.
• Định giá không chạy quá xa ROE bền vững và triển vọng lợi nhuận.

10. Checklist Q3 cho nhà đầu tư cá nhân

1. Tín dụng tăng ở phân khúc nào và huy động có theo kịp không?
2. CASA, chi phí vốn và NIM đang cải thiện hay suy giảm?
3. Nhóm 2 và nhóm 3–5 biến động ra sao? Có dữ liệu nào giải thích nguyên nhân, thu hồi hoặc chuyển nhóm không?
4. LLR và credit cost cho thấy ngân hàng đang giữ hay sử dụng bộ đệm?
5. PBT tăng nhờ PPOP hay nhờ hoàn nhập và thu nhập một lần?
6. P/B hiện tại có hợp lý với ROE, chất lượng tài sản và tăng trưởng?

Phương pháp, nguồn và giới hạn

Báo cáo dùng BCTC hợp nhất Q2/2026 hoặc BCTC bán niên soát xét, BCTC Q1/2026 và số so sánh Q2/2025. Số tuyệt đối được chuẩn hóa về tỷ VND. Q2 được tính bằng sáu tháng trừ Q1 khi báo cáo bán niên không có cột riêng.

PBT gộp là tổng của mẫu, không phải BCTC hợp nhất pháp định của toàn ngành. Không suy đoán dữ liệu thiếu. Giá và bội số định giá lấy từ ảnh chụp VNDIRECT trong phiên và có thể thay đổi sau thời điểm đo.

Nội dung phục vụ nghiên cứu, không phải khuyến nghị mua/bán chứng khoán. Nhà đầu tư cần kiểm tra công bố mới nhất và tự đánh giá mức giá, rủi ro trước quyết định.

Nguồn cho phần đối chiếu ngày 10/09/2026: Cục Thống kê: kinh tế – xã hội quý II và 6T/2026 · Tùng ATC: đầu vào NIM/ROE, cầu nối NPL và BCTC gốc.